刘小鹰
老鹰基金创始合伙人，正和岛对路投资学院导师，德丰杰龙脉基金合伙人，中国长远控股有限公司董事会主席。
活动：“正和岛对路投资学院课程”笔记侠作为合作方，经活动方和演讲者审阅授权发布。
笔记：笔记侠筱米深度好文：字
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导读：大家知道现在是创业创新的大好时机，那么如何做天使投资？如何判断项目是否值得投资？如何在投资方面风险把控？在刘小鹰先生分享的两个投资法则里可以找到答案。
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我今天讲的题目叫“天使投资的如来神掌十一式”，但是我不知道咱们在座的企业家们之前的天使投资经验怎么样，很多人觉得做天使投资应该是件很简单的事情，一单大概万至万之间，有点闲钱就可以做天使投资了。
但是，问题来了：投后怎么办呢？项目需要再融资该找谁？一般业余的天使离风险投资圈子有点远，项目估值一下子涨得太快，找朋友接棒又不好意思，自己又不可能投下一轮。这就反映风险投资游戏的核心：它是需要一个生态。所谓隔行如隔山，真正的风险投资实际上是从种子到天使、VC、PE，最后是项目被并购或者上市，一环扣一环，缺一不可。
天使投资应聚焦项目的“成长性”
天使投资到底应该去投一些能够赚钱的企业，还是去投一个未来能快速成长，而在当时却看不太懂的一个企业（比如早期的京东、优酷），到了上市还在烧钱，估值却不断在长，高到你不敢相信。这种投资是不看项目短期盈利能力的，而是看赛道和市场地位、企业规模以及是否能通过股权升值获得巨额的投资回报。
我有不少上市公司董事长的朋友，他们做传统业务，每年可能赚好几个亿，市盈率在A股当中也是不错了，大几十倍的市盈率，市值三、五百亿已经是天花板，但是呢，一看京东、阿里刚上市就是几千亿，心理肯定不平衡，总是说看不懂。这就是线性思维和指数型思维的不同。
我的投资“上岗证”
简单地做个自我介绍：我是潮汕人，出生在厦门，早期移民到香港，80年代末就开始回归大陆。我从一个底层销售员做起，后来下海创业，几年时间把公司做到了上市。这几年，我边做天使投资边把骑行文化植入到创投圈，所以很多人都说我在创投圈里面是最会骑行的，或者说在骑行圈里面最会做投资的。
最近创投圈的投资人都在忙于考上岗证。那么，就说说我的学历吧。我是从香港中文大学毕业的，到年公司在香港上市，年又读了一个爱尔兰国立大学的IT硕士，所以我是从本科学市场经济到硕士学IT。今年4月份我又去哈佛商学院读了个风险投资课。在三个阶段学习了不同的专业，正好结合了自己不同阶段从业的资历需求，所以我算是有“上岗证”的吧。
我们在年开始做天使投资，年成立老鹰基金，一期没有对外募资，都是用自己的钱先试水。年我们又帮助德丰杰龙脉基金在北京成立人民币VC和新三板基金，成为战略股东。年老鹰基金加速机构化，二期基金发展很快，现在一、二期加起来也投了超过个项目，项目质量都还不错。我们把这个事业看做二次创业，一步一个脚印踏实往前走。
天使投资与后期投资有哪些异同？
创投企业都在讲转型升级，创业创新是现在最热的话题，像咱们正和岛也很重视风险投资的研究。这么多创业项目需要融资、需要钱，随之而来的投资人也多了，天使投资机构化也越来越多。但是问题又来了：天使投资怎么做？是自己直接投资还是投给基金做LP更轻松？应该投什么阶段?种子、天使、PreA还是A轮？
我觉得如果没有时间，仅仅想参与一下，那做LP最合适；如果有时间又想多投一些，那就要认真对待了。从互联网的赛道研究、项目商业模式、投资技巧和创投圈的关系建立都要学习，以下的“天使投资如来神掌”就是针对想积极参与天使投资的企业家朋友量身定做的教材。天使投资单个项目确实是“花钱少”谁都可以投，但是想做好这件事却是一个系统化的工程。
反观PE投资和上市定增单个项目往往过亿，项目看似盈利没什么风险。其实呢，风险也是不少的。最近某PE和众筹机构传出的上市项目造假问题就很可怕，原来承诺的几千万利润突然变成了几千万亏损，投资人很可能血本无归。
做PE投资，你投、万一般没资格直投，只能代持或投到专项基金做LP。10亿或20亿的估值，最多买到一、两万股，而且只占万分之一、二的股权，这样，人家还嫌你钱少，给你份额算是交情了。天使投资就不一样，同样的项目你要是在早期碰上的话，也许、万就能买到公司5%到20%的股权，陪伴着企业一轮一轮共同成长，到了上市时就值大钱了。
我手上有个项目，三年前估值人民币0万，我们投了第一笔钱万，现在已经上了新三板，项目高居70%市场份额，业绩高速增长，符合明年转创业板的资格。项目经过几轮融资，我们虽然被稀释，也卖过一点老股，现在做内部增资估值近20亿，多家基金和券商抢着投还不够分，按他们的说法，未来一两年至少有3到5倍的升值空间，于此我也很有信心。
起码这个项目可以把我们一期天使基金投的钱全部赚回来还有多，况且其余几十个项目还存活，还在往上走，预计还有三到五家能上创业板或主板，十家以上新三板，若干家被并购。我们的投资成本减为零，后续的回报都是净利了。
天使投资像播种，越早越好
现在互联网公司的创业投资，风险当然有。但是，做得好的项目在一年之内可能会翻两倍，甚至是三到五倍去做下一轮融资，做的快的，如果连续三年每年翻三倍的话，就是27倍的概念了。所以我觉得既然要做投资，就辛苦一点。往前投，跑到前面去，用时间来换取更大的收益。
我们机构已经到了第四年，还是坚持在做早期投资。这件事我们想得很清楚，我是打算再做二、三十年，做到老。我们的愿景是“做0个梦想的天使”。前面几年的“播种”现在每年都会有项目退出，所以做一个新播种的同时也在回收前期的播种，我觉得这是一个比较理想的商业模式。
天使投资最早的定义就是叫3F，实际上天使投资有更多的定义，我们给了另一个定义叫3H(三高)：“高风险、高成长、高回报”。
天使投资的回报到底有多少？风险有多高？有个段子说，有个土豪听说天使投资是个概率投资，于是他拍了一个亿，投了二、三十个项目，结果几乎全*覆没，还埋怨说，为什么没碰上未来的BAT，这就是一大误区。我们看其他的投资理财像定期、股票、债券年化都不超过10%回报，在就算是业绩很好的VC，年化有15%回报率也很不错了。美国的天使投资发展比较成熟，他们有过统计：如果你认真去做天使投资，精心挑选投资组合，当数量超过个项目的时候，年化回报率都能超过25%。
为什么现在是天使投资的历史机遇呢？好的天使项目要长期持有
PeterThiel
像美国的著名天使PeterThiel，他是Facebook和领英的天使投资人。他在Facebook投了50万美金，Facebook上市的时候有1万倍的回报，现在股票涨了不少，估计回报也有2万倍了。
这张各大基金在BAT的投资回报比较表大家都看到了，之前都有报道过，投资腾讯的南非基金，投资阿里的软银，投资百度的德丰杰和半岛资本都是因为长期持有而获得超高回报，可见好的项目应该要长期持有。
做科技类的投资，跟做互联网类型的投资不一样。比如，一些专利技术、医疗器械或新药的发明，这些项目估值不会长很快，因为它研发需要时间，临床验证也需要时间，快者3、5年，慢者8到10年，当产品成型了或者拿到药监局的许可证之后，估值一下子就暴涨上去了。
投资互联网类的项目主要看业务规模和数据。它的增速非常快，半年或者一年差别就很大。如果它的主要KPI出来了，商业模式被验证了，估值就会一个阶段一个阶段涨上去，所以两种企业投资跟评估的方式都是不一样的。
互联网的“7S”发展阶段
互联网短短二十年的历史，走过了几个大的阶段，我们仔细想想，总结了7S的发展阶段：
1
第一个S：See看信息。国外以雅虎，国内以搜狐为代表。
2
第二个S：Search搜索。当网页多了，搜索就成了刚需。国外以谷歌，国内以百度为代表。
3
第三个S：Sell卖东西。上网的人多了之后，有人就想到可以开网店卖东西，像Ebay和都是早期探索者，而亚马逊、阿里和京东是后来的佼佼者。
4
第四个S：Share分享。像博客和论坛；随着3G网的普及而兴起的移动互联网加速。
5
第五个S：Social社交。像Facebook和
互补：了解团队的互补性和磨合过程。像《西游记》一样，想到西天取经必须有一个强大的、能力经验互补的团队。唐僧是个“极品一把手”，心无杂念，淡定掌控大局；孙悟空降妖除魔，无所不能；猪八戒公关能力强，适合做CMO；沙僧勤奋敬业，做HR兼CFO，做好后勤保障。
分配：了解团队在股权、工作和利益的分配和管理方式。比方说，核心团队各自拿多少工资，公司上班和加班的习惯怎么样？
第七式：佛法无边（估值）
潜值：从核心创始人的背景和经历评估团队的潜在价值。如雷*刚创办小米时，模式虽不清晰但团队够牛，一样能获得高估值。二是从产品和模式评估项目未来的价值，这点需要真功夫。
预算：从团队规模、产品研发运营、营销推广的预算，评估项目未来9-12个月合理的预算和资金需求；
估值：传统行业的估值要从资产到现金流到市盈率来看；互联网的估值方式一般按用户数、活跃度、留存率来计算；而电商则采取要看客单价、购买率和复购率；最后平衡以上两项估算项目总体价值，决定投资金额，并商讨该笔资金占股比例（天使投资一般占股10%-25%）。
第八式：天佛降世（尽调）
天使投资的尽调虽说不用像VC那么复杂，还是要建立一套“佛眼”系统，从业务、法务和财务三方面去了解项目的真实情况。
业务尽调：核实团队背景，产品功能，用户访谈，数据真实性，商业模式可行性等；
法务尽调：核实企业信息，股权信息，债务信息，无形资产等信息；
财务尽调：核实企业资产、负债、收支、现金状况，有没有关联交易或做流水的现象，核实财务报表数据，核实预算的合理性。
第九式：万佛朝宗（内功）
要提升天使投资的内功，闭关苦练是不够的。要走出去，多看项目，多听高见，多找高人。
学习：虚心学习新技术，新趋势；经常下载新产品，新应用；也多参照竞争对手的产品；像
