本次圆桌由国金证券首席经济学家赵伟主持，圆桌嘉宾有招商基金研究部首席经济学家李湛、川财证券首席经济学家陈雳、前海开源基金首席经济学家杨德龙、光大证券董事总经理、首席宏观经济学家高瑞东。
赵伟：大家下午好，我是国金证券首席经济学家赵伟，非常荣幸成为最后一场的主持人。年市场跌宕起伏，预期波动非常大，年初以来市场的预期，出现过几轮周期的波动。这个市场总是起起伏伏，危机，危中有机，我们重点讨论一下年对于资本市场来讲可能蕴含着哪些大家没有领悟到的投资机遇。今天在场的多位首席都是兼具买方和卖方思维，对这个话题是最适合的。第一个话题请大家先大致描绘一下对于年大类资产市场的核心运作逻辑，哪些可能存在投资机遇，可以不限于股票、债券、商品、汇率或者是房地产等等领域。
李湛：年整个市场跌宕起伏，最近政策的出台可以看到防疫措施的优化，以及地产政策的两支箭，还有相关一系列金融方面的降准，这些使得我们对今年年底和明年的经济有非常好的预期。但是我们也可以看到10月份的数据，整个经济确实还在承受很大的压力，不仅是出口10月份的负增长，社销零售总额是负的，PMI也是在景气下。我们的预期向上，但是实际可以看到现象还是向下，使得投资会有一些错位的感觉，大家能够看到前段时间债券市场的反映，当一些政策启动的时候，债券市场出现了非常大的跌幅。今年一直在博弈的是地产修复，经济的复苏、通胀以及疫情的优化，一旦有好转就能看到快速的反转。但是最近因为央行做货币政策的对冲以后，又稳住了。如果刚才说的政策希望达到的目标，中间有所反复的话，我们觉得债市在今年四季度或者明年上半年还有一些最后的温存，明年债市从二季度以后，相对于权益市场，中后期还是相对淡一点。权益市场刚才说的，一方面是政策的反向对冲，另一方面也可以看到经过年估值的下杀，不管是港股还是国内A股。一个是对外，美联储基金的加息，半年的加息，今年12月份和明年初，加息会慢慢和缓下来，做边际的收敛。这时候对整个风险资产，尤其是高估值的一些板块，承压有所淡化。
另一方面因为国内经济的修复，使得消费类的板块，或者说一些新基建，这些板块又有所企稳。明年内地权益市场和香港市场我们比较看好。
陈雳：第一，证券股票市场，股票市场年是投资最好的一年，如果收益率低于40%都不好意思说。年是结构性的一年，如果没有买新能源都不好意思说。年的投资难度非常大，很多民营基金经理的收益率都是负40%。整个市场在不断调整，主题切换也比较多，对于明年来讲的话机会来自于两个，一个是对于疫情的防控预期变化，第二个来自于低基数或者说低估值的变化，过程中最重要的是龙头性的公司，也就是解决高质量发展的问题，地产的观点也比较直接，也是最显著的结构性，对于人口净流入的城市没有问题，对于人口流失率比较大的城市非常担心。跟海外比，最近也看得出来海外地产走势也有相应的分歧，但是中国目前的情况来看相应泡沫要小一点。债券市场是我最担心的，债券市场的泡沫尤其要重点警示，11月份的相关数据和表现只是一个影子。商品市场最核心的点在于过度之前产业链上游把利润都拿走了，这是合理的吗？短的时间来看是有合理性，但是中长期肯定不合理。明年全球商品博弈，在农产品和工业品上是比较振荡的。最后一点是汇率，最近大家盯欧洲、日本都盯的比较紧，包括中国应该是表现最为强劲的，虽然之前有段时间跌的比较多，但是拉回来了，也体现了中国的韧性所在。在汇率这部分不可控的是日本、欧洲的情况。另外结合这一点补充一个要素就是黄金，包括最近很多国家批量大规模购买黄金。
杨德龙：要想讲清楚明年的市场，首先要理解今年的市场，今年A股市场走出标准的W型的走势。今年上半年大盘走出了深V，4月27号之前受到多重利空因素的影响，大盘探到的底，随后在新能源的大涨带领下出现一波强劲的反弹。三季度影响市场的因素再次加重，所以市场又出现了一波比较大的调整，一直到10月底跌到了点。也就是说今年是影响市场的因素，主要是四点。要想看明年市场怎么样，先看这四大因素明年会怎么变化。第一大因素就是外部因素，美联储加息，今年美联储六次暴力加息，现在美国的基准利率已经从年初的0到0.25%，一口气加到3.75%到4%，如果10月份再加息50个基点，美国的基准利率就超过4%以上。现在美联储加息的目的大概是4.5%，也就是说明年加息的空间已经非常小了最多就一次加息了。所以美联储加息对于中国资本市场的影响明年肯定是比今年要小很多的。从最近美元走势可以看出，美元走势已经开始见顶回落，人民币反弹。
第二大因素是疫情反复，今年因为多地爆发疫情，疫情管控措施也比较严格，对消费增长形成很大的压制作用。经济其实过去十年已经发生了转型。十年前经济增长主要靠投资拉动，靠出口带动，消费的占比一直比较低，但是这十年消费占比不断提升，年消费对GDP贡献超过50%，超过了投资+出口的总和。也就是说消费不启动，经济增速很难起来。而疫情影响最大的就是消费，所以这也是为什么今年GDP比较低的原因。
看明年，疫情管控措施大方向是在放松，中央出台的20条优化措施是第一步，当然在地方执行的时候可能有一些反复，但是趋势上肯定是逐步朝放松的角度发展，而不是更紧，这点大家不会有太大的分歧，虽然中间有反复。明年疫情对于消费的压制作用会逐步减小，人们恢复正常工作生活的意愿会更加强烈，所以明年消费增速一上来，GDP上来比今年会有明显的提升。
第三个影响因素是房地产。过去六年我们坚持房住不炒，地方在执行的时候可以说已经是过度了，很多地方房地产二手房成交量跌到只有高点20%。房地产是国民经济第一大产业，产业链牵涉到很多行业。房地产投资增速大幅下降，导致整体的投资增速出现了明显的下滑。中央已经深刻认识到当前房地产面临的问题，包括一些大型房地产公司由于杠杆率比较高，面临着资金链断裂的风险，甚至破产的风险。这三年居民收入增速下降，也导致购房能力出现下降，购房信心出现下降，在明年的话我认为会出台一系列的政策。首先化解房地产可能出现的系统性风险，不会让大批的房地产公司出现破产倒闭的现象。另外通过各种措施提振居民收入，提振购房者的信心。现在影响购房者信心很大的一点就是保交楼的问题，因为有一些烂尾的现象，让很多购房者不敢预付。如果烂尾楼的问题能够解决，各地把保交楼的工作做好，明年房地产的销售会上升，带动房地产相关产业的回暖。
第四大因素就是很多行业过去几年出现了收缩性的政策，比方说教培、互联网等等，这一系列政策今年其实已经发生了拐点，对于互联网行业的整治已经接近尾声。今年其实相关部门已经表态不会再出台新的行业缩减政策，而是要出台鼓励行业健康发展的政策，这是一个大方向。明年很多行业的限制性政策可能会减少甚至取消，明年很多行业又重新迎来了恢复性增长的机会，所以综合来看我觉得年经济会出现复苏，而资本市场会出现恢复性上涨，并且资本市场的反应是会更强烈的。就像弹簧一样，今年压制的越狠，明年反弹力度越大。在10月底市场最悲观的时候，前海开源基金率先做出了表态，看多做多，9月份开始前海开源用2.9亿自有基金认购基金，在目前自购所有基金公司中这个金额是排第一的。我们的规模是中型基金公司，但是我们自购金额排第一，表示我们一贯的知行合一，用实际行动和真金白银表明我们对于中国核心资产仍然是积极看多，对中国资本市场未来的发展是有信心的。
高瑞东：我认为现在是非常关键的窗口，整个资产价格的走势外部交易的核心逻辑是通胀，内部交易的核心逻辑是疫情。沿着核心逻辑和核心矛盾看的话，美国的通胀，美联储加息压制的是需求端。真正通胀的痛点是在供给端，新冠疫情带来的劳动力供给摩擦，服务型产品供给的刚性。第三就是油价，俄乌冲突带来的。我们认为到明年春天，整个俄乌冲突可能会收敛，甚至停战。对内部来讲特别赞同刚刚提到的，国内现在在动态清零叠加精准防控20条的大背景下，我们最终会穿越疫情。年2月A股票，年3月的美股，对于经济来讲确实是会承压，但是对市场来讲我们交易的是预期，而且在产出低于潜在产出，有产出缺口的背景下，我们相信大概率货币政策相对整个流动性是比较合理充裕的，所以我们认为目前一个经济缓慢复苏的势头会持续，所以我们对整个国内A股市场也是比较看好的。
赵伟：都是一致看好明年宏观基本面跟以股票为代表的风险类资产，希望在市场情绪普遍低迷的时间点可以给投资者带来更多的信心支持。在二十大报告里面提到要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴，在中国式现代化推进的向第二个百年奋斗的过程当中，有没有蕴含的中长期的投资机遇？
李湛：我们把时间维度拉长一点，首先我们看二十大，定调到年基本实现现代化，到本世纪中叶达到发达的社会主义现代化国家。在这个远景规划里，从中等收入到发达国家，跨实际上跨过中等收入陷阱不是自然而然的。今年10月份出口负增长，实际上珠三角提前一两个月就显现了，珠三角产业转移到东盟的速度是最快的。之前劳动密集型的产业必然往东盟转，实际上我们现在是东盟最大的投资国。我们必然往产业链的中高端去走，高端制造业是我们一直追求的。
在半导体、芯片、消费电子、新能源、人工智能这方面的走的时候我们不是像日本和韩国，当时最大的欧美市场对他们是接纳的，所以我们现在的难度最大。芯片制造、材料设计、军工，即使在汽车方面，怎么样自主可控去国产替代，我觉得这是一个非常大的方向。尤其在科技领域，一旦从中等到发达国家，必然是科研投入超过GDP的比例，这从美国、日本、德国就能看出，我们对科研的投入现在也是非常大。虽然人口普通的红利在消失，但是我们的工程师红利还是有。这两天提到大学生毕业，今年是多万，明年接近万，理工科占了大多数，虽然还没有到熟练工，到大厂磨炼两三年、三五年，也就成了相对比较成熟的工程师，这就是我们的工程师红利，怎么把我们的人才和工程师红利嫁接到高端制造业和高技术、高科技的发展，这也是未来发展非常好的，非常热门的赛道。新能源光伏风电，还有信息科技所产生的人工智能、信息通讯、芯片设计、制造，包括国防军工，这是我们中长期相对非常看好的赛道。
陈雳：这个问题特别好回答，如果让我概括的话两个颜色，六个字。第一个颜色是绿色，绿色代表的是可持续，所以我们看到包括绿色金融、双碳经济都可以归纳到这块来，包括乡村振兴。红色代表的是高质量，高质量发展的过程里面，其实说白了就是让我们一些传统的，甚至处于底部低端的一些拉动经济的成分逐渐退出，换档成能够更稳更高的领域。
从整个投资方向角度来讲，我今年2月份在首席经济学家论坛里面发了一篇文章，文章是首发，标题就是结论，新老基建、高端制造还有数字科技，将是中国经济未来发展的三大引擎。所以这也刚好是我个人认为未来不管是找投资方向也好，还是思考中国未来补短板的问题也好，所蕴含的机会所在。
杨德龙：刚才讲了年是一个可以有作为的一年，因为相对于年来说，虽然很多因素并没有消除，但是在边际改善。资本市场一般是提前反映经济的变化，所以明年市场大的趋势是估值修复。从投资机会来看的话，我们重点
